导读
公開版首度拆出第二季單季營業利益 9.74 億美元，並說明 807 億美元淨損中僅 6.93 億美元來自營運。路透 10 月 15 日則報導，部分投資人討論的估值約 1.5 兆美元。至於第三季營收，Anthropic 10 月中向投資人簡報的是 168 億美元（路透報導，未經審計），招股書沒有填。
（前情提要：Anthropic 可能週一公開 S-1 IPO 申請文件！知情人士：11 月中上市、估值上看 2 兆美元）
（背景補充：Anthropic 上半年淨虧 807 億美元，近九成是「帳面費用」）
就在今（26）晚，Anthropic 正式向美國證券交易委員會（SEC）公開遞交 IPO 招股書（S-1），申請在那斯達克（Nasdaq）掛牌，股票代號 ANT。高盛、摩根士丹利、摩根大通列為主辦承銷商。
Anthropic 6 月 1 日曾秘密遞交草稿，這次是公開版。一般投資人現在可以看到這家公司的帳目與治理條文，但還不能買，因為發行價與發行股數都還空白。
招股書的發行價區間、發行股數與募資淨額全部留白，代表還沒定價，現在沒有價格可以下單。第三季（7 至 9 月）營收同樣空白，財報表僅到 2026 年 6 月 30 日。
時程僅有媒體報導。IFR 引述知情人士說法，Anthropic 將在 11 月 9 日啟動路演（向機構投資人說明公司並詢價），11 月中定價，目標募資約 1,000 億美元，估值約 2 兆美元。路透 10 月 15 日則報導，部分投資人討論的估值約 1.5 兆美元。這些都不是招股書內容。
這次公司發行新股，既有股東也一起賣舊股，舊股收入不歸公司。募資用途僅列一般公司用途。至於第三季營收，Anthropic 10 月中向投資人簡報的是 168 億美元（路透報導，未經審計），招股書沒有填。
外洩草稿已讓市場知道 807 億美元淨損與龐大的雲端合約，公開版則多拆出兩項。
第一個新資訊是獲利。Anthropic 第二季（4 至 6 月）單季營業利益為 9.74 億美元，是招股書列出的各季度中第一次轉正。營業利益指本業收入扣掉營運成本後的結果，不含融資工具的帳面變動。前一季營業虧損還有 16.67 億美元，第二季營收則達 115.55 億美元。
第二個是 807 億美元淨損的拆解。Anthropic 在招股書中寫道，2026 年上半年淨損 807.48 億美元，其中 723.88 億美元來自可轉換票據、衍生負債與 SAFE（一種約定日後換成股票的投資工具）的公允價值變動，屬會計上的帳面重新計價，與日常營運無關。
另有 87.57 億美元的其他費用，招股書說主要來自與 H 輪融資相關的票據購買協議，同樣是帳面認列。真正來自營運的虧損僅 6.93 億美元，不到整體淨損的 1%。
這意味著 Anthropic 的巨額虧損主要是會計數字，而第二季本業已經賺錢。
客戶有多少，錢從哪來？
截至 9 月 30 日，過去 12 個月付費超過 10 萬美元的客戶逾 11,900 家，超過 100 萬美元的逾 1,900 家，超過 1,000 萬美元的約 250 家。這些是公司自報、未經審計的數字。
另一個數字是淨收入留存率約 900%。白話說，一年前那一季就付費的客戶（不含 Pro、Max 固定月費訂閱戶），這一季付的錢約是一年前同一季的 9 倍。前五大客戶占前三季營收約 25%，單一客戶都不到 10%。
成本面也有線索。2026 年上半年，算力與基礎設施費用為 89.45 億美元，是最大一項。第二季營收年增 1,368%，同期算力與基礎設施費用年增 300%。動區認為，營業利益能轉正，主因就是營收長得比最大宗的成本快得多。現金方面，截至 6 月 30 日，Anthropic 持有現金及約當現金 1,124 億美元，累計募資 1,411 億美元。
值得注意的是，過去六個月推出的模型版本，貢獻了第三季營收八成以上。換言之，Anthropic 的收入高度依賴持續推出新模型。
Anthropic 是公益公司（PBC），依招股書，公司章程把負責任地發展先進 AI、造福人類長遠利益列為法定目的。控制權有兩道。
第一道是長期利益信託（LTBT）。信託有 5 位與公司沒有財務利害關係的受託人，持有 1 股 Class T 股，可選任並罷免過半數董事。這 1 股沒有經濟權利，一般事項也沒有投票權。
第二道是七位共同創辦人，包括 Dario Amodei 與 Daniela Amodei。他們透過一家 LLC 持有上市前發行的 1 股 Class F 股，在 Class T 董事以外的事項上，這 1 股固定享有全公司 50.1% 的投票權。信託與創辦人合起來，可選出全部董事。
Anthropic 也被認定為那斯達克規則下的「受控公司」，提名與公司治理委員會不必全由獨立董事組成。動區認為，一般股東買進後，在董事人選與多數表決上的影響力有限。
公益承諾有兩項。公司已把 846,840,960 股 Class N 普通股（占 6 月 30 日完全稀釋股數的 5%）捐給全資公益子公司，董事會還可視股價表現再發最多 2% 給該基金。七位創辦人也各自承諾把個人持股的 80% 捐作公益，但招股書明寫這是自願、可撤回的意向，不具法律約束力，捐贈的時間、金額與受贈者都不確定。
最後是禁售期，也就是上市後股東不能賣股的期間。七位共同創辦人與持股超過 0.5% 的股東，最晚 365 天，或 2027 年第三季財報公布後第二個完整交易日，取較早者；其他股東最晚 180 天，或 2027 年第一季財報公布後，取較早者。高盛與摩根士丹利可提前解除。
總的來說，目前招股書把帳目攤開了，不過價格還空著，要等定價與第三季財報補上才知道。
来源：動區動趨
